中信证券：国补催化家电需求 出口无需过度悲观

摘要： 　　中信证券研报表示，对内，以旧换新国补支撑下白电、黑电销售数据持续向好；对外，家电企业整体对美出口敞口相对有限，无需过...

　　中信证券研报表示，对内，以旧换新国补支撑下白电、黑电销售数据持续向好；对外，家电企业整体对美出口敞口相对有限，无需过度悲观。展望未来，内需刺激政策有望进一步加码，建议重点关注受益于国补刺激的白电企业；内需预期有望反转的可选板块（小家电、投影）。

　　全文如下

　　电器智造｜国补催化需求，出口无需过度悲观

　　对内，以旧换新国补支撑下白电、黑电销售数据持续向好；对外，家电企业整体对美出口敞口相对有限，无需过度悲观。展望未来，内需刺激政策有望进一步加码，建议重点关注受益于国补刺激的白电企业；内需预期有望反转的可选板块（小家电、投影）。

　　▍国补加持下白电黑电数据持续向好。根据奥维云网，2024M10线上同比，行业销额：空调+48%、冰箱+52%、洗衣机+25%、电视+55%；行业销量：空调+40%、冰箱+33%、洗衣机+20%、电视+38%；均价：空调+5.7%、冰箱+14%、洗衣机+4%、电视+12.5%。

　　▍在当前复杂的国际贸易格局下，特朗普对华加征关税的潜在举措给家电外销带来诸多不确定性。然综合考量之下，我们认为不必过度悲观。特朗普对华加征关税有三种方式：

　　1）最快方式是引用《国际紧急经济权力法》（IEEPA），无需调查和国会批准，可短时间落地，如2019年对墨西哥加征关税但后续暂停；（考虑到特朗普更倾向于使用加征关税作为谈判筹码，我们判断该可能性较低）；

　　2）折中的方式是通过301调查加征关税，不需要国会批准但需经过调查与听证等程序，用时约半年，特朗普第一任期主要用此方式对华加征关税；

　　3）最慢方式是取消对华最惠国待遇，需国会批准，流程繁琐且税率有上限。不同方式加征关税落地时间不同，我们预计明年二季度或是关税是否落地的关键观察时点。

　　▍根据中信证券研究部海外研究组外发的报告《2024年美国大选前瞻系列之二—潜在的关税问题会如何演绎？》（2024-10-29），我们测算极端情形下，若60%对华关税发生，我国对全体出口增速受拖累程度或在4-6个百分点，我们预计家电影响处于该区间，考虑企业借道东盟、墨西哥等国，绕过贸易限制，最终对我国整体出口和经济增长的拖累或小于估算值。

　　▍从出口端而言，虽存在风险，但家电企业整体对美出口敞口相对有限。

　　美的集团、海信集团等白电企业对美国出口比例占其外销收入比例不高，且全球化供应链布局完备，可灵活调配资源应对；格力电器以内销为核心支柱；海尔智家凭借本土化产能优势，于北美市场预计能有效规避关税冲击。企业借道东盟等地区绕道贸易限制的策略亦能缓冲部分压力。

　　▍内需刺激有望进一步加强：

　　如若后续外部关税加重，内需刺激政策或有望加码，以旧换新有望及时延续或纳入更多品类。2024年11月8日全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安称，依明年经济社会发展目标，将实施更有力财政政策，大力支持大规模设备更新，拓展消费品以旧换新的品类与范围。在此背景下，行业龙凭借深厚品牌积淀、持续的渠道变革创新以及不断优化的产品结构有望充分受益于补贴红利；同时，小家电及清洁电器行业等聚焦内需市场的企业，有望受益于可选消费基本面的逐步回暖，在政策红利加持下，业绩改善与估值修复空间广阔。

　　▍风险因素：

　　地缘政治贸易风险；原材料价格大幅上行；终端居民消费需求疲软；汇率大幅波动；行业竞争大幅加剧；各公司新品推广、新渠道拓展不及预期；以旧换新拉动不及预期；后续内需刺激政策推进或力度不及预期。

（文章来源：证券时报）